2026年7月以来，SMM接触的多家算力服务商正把经营重心从裸金属租赁转向Token计费服务，部分直言"算力租赁为辅"。 一边是租赁价格被公开锚点压平、居间层层加价蚕食货主毛利，一边是日均Token调用量两年增长超千倍、官方API涨价拉阔中转套利空间 ——从"卖卡·时"到"卖Token"，计费单位迁移的背后，是租赁毛利见底与推理需求爆发的双重现实。 一、现象：多家服务商"租赁为辅"，Token成为主推方向 据SMM了解，7月以来多个渠道接触的算力服务商主动收缩租赁对接、转向Token业务，且转向姿态逐月加码： 华东某IDC服务商 （三个自建机房）：明确表示当前 主推Token、算力租赁为辅 ，已上线自有Token平台，并披露完整折扣体系——夜间0点起4折、不同模型折扣不同、"越火的模型折扣越低"，云厂商Token折扣区间约4.6-8折。 某算力服务商 ：在收到卡源对接信息时直接回复"重心在Token模型方向"，不再承接租赁撮合。 某智算云服务商 ：Token业务采取中转代理模式，按原厂报价 5-6折 拿货转售，当前客户以小B端和C端为主，业务刚起步。 某运营商 ：推出Token私有化部署模式，安全专线直通机房服务大客户，大客户折扣8.5-8折，调价频率约一个月一次。 某头部云厂商 ：渠道反馈其重心已落在Token上，对租卡业务"没有那么感冒"。 SMM在例行沟通中的直观感受是：不少服务商已不太做租赁，正在往Token方向做。 市场上甚至出现以"Token分成"为目标的合作方——携客户与模型资源寻找闲置算力，合作起点即2亿TPM（每分钟Token调用量），并明确表示"主打月租模式的合作不起来"。 图1：Token折扣体系全景：夜间4折至运营商8.5折的分层定价 二、供给侧：租赁毛利被价格锚定压平，Token定价自主权更高 转向的首要推力，是租赁端利润空间持续收窄。 租赁端——"批发"逻辑，收入按月封顶 。以4090八卡服务器为例，当前市场成交锚点约 7,200元/台·月 ，一手居间每转一手加价约300-400元/台·月，倒手2-3次后报价可被推高至8,500元，但价格锚点公开透明，加价环节的利润归了居间链条，货主端毛利有限。同时市场缺乏统一规范报价，居间人占比高，真实货主在价格博弈中话语权不强。 图2：4090八卡月租：价格锚定下居间加价与货主毛利的分化 Token端——"零售"逻辑，收入与用量挂钩 。Token定价机制灵活：夜间0点起4折、按模型热度浮动折扣、随行就市月频调价。同一台服务器，月租收入封顶，Token按量计费在需求爆发期单卡产出弹性更大；夜间谷段折扣还能"削峰填谷"拉高满载率。 SMM观点： 租赁的计价，供给同质化后被市场锚定；Token的计价单位是"实际推理产出"，定价权在服务商自己手里—— 这是从卖资源到卖产出的商业逻辑切换，毛利结构随之重构 。 三、价格催化：官方API涨价落地，中转套利窗口拉阔 DeepSeek官方自8月17日起执行新一轮API价格调整 ，核心模型涨幅3-5倍、部分项目达10倍，Pro版本输出价格由6元/百万token涨至27元。SMM从渠道端了解到，有运营商解读其实质为 恢复此前约2.5折促销前的原价水平 ，而非全新涨价。 涨价落地后，官方挂牌价与中转渠道5-6折拿货价之间的价差被拉大，为Token中转、代理模式留出更厚的套利空间——这也是8月中旬以来渠道沟通中Token折扣体系被反复提及的原因： 服务商在认真算这笔账 。 图3：DeepSeek Pro输出价格：官方涨价拉阔中转套利窗口 公开信息显示，2026年以来高能力模型API价格呈阶段性上行： 智谱一季度API定价提升83%，调用量仍增长400% ；腾讯云混元系列部分模型价格涨幅超4倍。Token价格正从单一降价逻辑转向分层定价——低端Token接近商品化拼价格，高端Token凭借能力稀缺性涨价，具备转售与整合能力的服务商受益明显。 SMM观点： 官方涨价本意是修复自身单位经济性，客观上却抬高了中转渠道的价差红利—— 每一次原厂调价，都是Token渠道商重新定价的机会 。 四、需求侧：日均Token调用量两年增超千倍，客户要的是API不是机器 行业数据为这轮转向提供了注脚。 国家数据局数据显示，我国日均Token调用量已从2024年初的约1,000亿次增至2026年3月的140万亿次以上，两年增长超千倍 。今年WAIC 2026大会上，"Token工厂"成为最热关键词，产业重心从集中训练向规模化推理延伸。 图4：中国日均Token调用量：从千亿级跃升至百万亿级 供给侧的跟进同样密集： 三大运营商均已推出Token套餐 ，将Token以流量包形式售卖；上海电信5月成为当地首个发布Token资费套餐的运营商，1元对应25万额度点，标准API即可调用30余款主流大模型 有上市算力企业将交付模式从算力租赁升级为按实际Token用量计费后，上半年营收同比增长497%、净利润同比增长540%、实现扭亏为盈 有智算中心采取"一半整租批发、一半Token零售"的运营结构 ，Token零售侧用户已超2,000家 海外亦出现 闲置GPU自动调度+Token收入分成 的推理基础设施模式，闲置算力变现成为Token经济新入口 SMM观点： 需求端的结构变了——小B端和C端客户不会管卡、不想要裸金属，只要一个API key。 租赁服务商卡在中间：上游卡源拿不到低价，下游客户又不需要"整台机器" 。Token是这道结构错位的解法。 五、边界观察：高端卡租赁依旧坚挺，转向集中于三类主体 需要指出的是，"弃租转Token"并非全行业现象。SMM了解到的反证同样清晰： H200等高端卡型租赁依旧紧俏 ——出现租约期内供方毁约转卖（仅提前一周通知）、128台集群11.6万元/台·月整租不拆单、临港某智算中心2,000卡国产沐曦C500被两家公司全部分包且"仍觉得不够"的情况。 真正转得彻底的是三类主体 ：手上卡源不占优的中小IDC与智算云服务商、以中转代理起家的渠道商，以及本就不依赖租卡的头部云厂商。卡越不紧俏的服务商，转得越彻底；一卡难求的货主，仍在用长约锁定稀缺租金。 六、结论与展望：计费单位迁移是毛利修复，不是模式替代 SMM认为 ：本轮服务商转向Token，是推力与拉力的共振——租赁端价格锚定、居间加价压缩货主毛利是推力；推理需求指数级增长、官方涨价拉阔中转价差、按量计费收入弹性更高是拉力；叠加Token客户接入API后切换成本高、粘性显著强于随时可搬走的租赁客户，服务商从"卖资源"转向"卖产出"的商业逻辑清晰。 同一批服务器，批发按月收租、零售按Token收费——合同没变，变的计量单位，一边写着租赁毛利见底，一边写着推理需求爆发。 未来展望： 短期（3-6个月）： DeepSeek涨价效应发酵，官方与中转价差红利延续，Token中转、代理模式扩张加速；中小服务商上线Token平台仍将密集出现。 中期（6-12个月）： Token价格分层定价深化，低端Token商品化加剧渠道洗牌；若原厂重启大力度促销折扣，中转套利空间将被压缩，考验服务商的客户绑定与增值能力。 长期（1年以上）： 核心变量在高端卡供给——若英伟达卡源持续受限、高端卡租赁维持卖方市场，"紧俏卡收租+非紧俏卡卖Token"的双轨格局将长期并行 数据来源 国家数据局 — 我国日均Token调用量数据（2024年初约1,000亿次→2026年3月突破140万亿次） 人民网（2026-07-31）《业内推动算力服务进入"Token时代"》— WAIC 2026"Token工厂"、上市算力企业按Token计费半年报数据 国金证券研报（2026-06）— 上海电信Token资费套餐、三大运营商Token套餐、闲置GPU Token分成模式 公开行情信息 — 智谱2026年Q1 API定价调整及调用量、腾讯云混元系列价格调整 SMM获悉信息： 华东某IDC服务商例行沟通 — 主推Token、算力租赁为辅；Token折扣体系（夜间4折、按模型浮动、云厂商4.6-8折） 某智算云服务商例行沟通 — Token中转模式原厂价5-6折拿货、小B/C端客户结构 某运营商例行沟通 — Token私有化部署模式、大客户8.5-8折、DeepSeek涨价实质为恢复2.5折前原价 某算力服务商渠道沟通 — "重心在Token模型方向" 渠道反馈 — 某头部云厂商重心在Token；4090成交锚点7,200元/台·月、居间每手加价300-400元；临港2,000卡沐曦C500全包

8.18 SMM铝晨会纪要   盘面： 沪铝主力合约8月 17日夜盘开盘24015 元 / 吨，最高价 24015 元 / 吨，最低价 23870 元 / 吨，终收 23935 元 / 吨，较前收下跌0.33%。价格反弹试探 MA5、MA10 承压回落，震荡收小阴线，MA20 形成短期压制，MA40、MA60 构成下方支撑。时段内持仓显著回落，呈现多头减仓。技术面 4 小时 MACD 维持死叉，绿柱放大，短线空头占优。8月 17日伦铝开盘3245.0 美元 / 吨，最高价 3286.0 美元 / 吨，最低价 3245.0 美元 / 吨，终收 3259.5 美元 / 吨，较前收上涨 0.45%。价格回踩 MA20（3245.43）获得支撑后探底回升收小阳线，重新站上 MA5、MA10 短期均线，MA40、MA60 仍在价格上方形成压制。当日成交量萎缩，持仓小幅增加，呈现多头增仓特征。技术面，日线 MACD DIFF（15.03）运行于 DEA（7.33）上方，红柱小幅收窄，多头动能边际减弱。 宏观面： 当地时间周一，美国国债收益率普遍走高。对地缘政治事件通常较为敏感的30年期美债收益率上涨逾4个基点，升至5.311%，创2007年6月以来最高水平。据央视新闻， 当地时间8月17日，美国总统特朗普明确表示不寻求延长与伊朗的谅解备忘录，并称解决伊朗问题"没有时间表"，他"并不着急"。伊朗方面同步发出强硬回应。美国能源部长Wright称对伊"打长期战"，财长贝森特暗示即将推出新经济制裁。据CME“美联储观察”：美联储到9月维持利率不变的概率为65%，累计加息25个基点的概率为35%。美联储到10月维持利率不变的概率为51.4%，累计加息25个基点的概率为41.3%，累计加息50个基点的概率为7.4%。 基本面： 在淡季效应未消、亚洲需求未见明显改善的背景下，海外铝锭升水大概率维持弱势运行，日本 MJP 升水仍有进一步下行空间。库存方面，周一主流消费地铝锭库存环比减少0.05万吨，仅巩义呈现累库。 原铝市场： 早盘沪铝2608合约运行继续在高位，今日为沪铝2608合约最后交易日，沪铝近月合约月差在contango20-contango50元/吨。今日沪铝现货升水水主要成交重心在09-10元/吨到09+10元/吨之间。今日华东市场出货情绪指数3.15，环比上升0.01；采购情绪指3.40，环比上升0.06。 今日期铝盘面再度小幅回涨，且逢周初第一天，中原市场下游加工企业备货情绪不高，整体采购情绪环比上周五下滑，市场整体交易氛围较清淡。最终中原市场实际成交价格区间围绕在对沪铝09合约贴水90-110元/吨之间。今日中原市场出货情绪指数3.09，环比无变化；采购情绪指数为2.90，环下降0.07。今日铝价止跌大涨，现货市场韧性十足。早间绝对价大幅反弹刺激部分单边逢高套现主动下调出货造成一定拖累，不过一方面基差已走弱至相对低位而现实依然去库促使多数持货商坚定挺价缓出，实际流通逐渐可控略有收紧，另一方面下游存在一些追涨刚需补货举动，贸易商压价接货未能完全满足需求也逐渐接受买入挺价货源，报价在-10~+10企稳上提，成交向好。 再生铝原料： 今日SMM A00现货铝价收报24070元/吨，环比前一交易日再度上涨200元/吨，国内废铝市场价格跟涨。原铝价格持续走高背景下，废铝波动幅度相对有限，价格传导机制受阻，主要受两方面因素制约：一是下游再生铝合金需求边际走弱，高温假期叠加传统消费淡季，铸造铝合金企业开工率持续下滑，订单规模缩减；二是河南等地门窗等熟铝系原料库存高企，削弱了废铝价格上涨的弹性。此外供应端“反向开票”政策约束延续，合规带票废铝稀缺性为废铝价格提供底部支撑。当前高温假期尚未结束，下游铸造铝合金企业开工率维持低位，订单恢复仍需时日，利废企业大概率延续按需采购、低库存策略，集中补库行情仍需等待。值得注意的是，当前破碎生铝精废价差已逐渐走扩，废铝相对原铝的经济性优势有所恢复。 预计短期废铝市场将延续高位窄幅波动格局，终端需求疲软仍是压制价格的核心因素。 再生铝合金： 现货方面：今日ADC12市场报价整体偏强，多数企业上调100元/吨，主要受盘面反弹及原料成本高位支撑影响，部分企业存在修复前期跌幅的需求。不过，当前终端需求仍处于淡季，采购以刚需为主，现货端上涨动力相对有限，市场整体仍呈现成本支撑较强、需求制约上行空间的格局。 综合展望： 宏观面，美国 7 月通胀数据如期回落，叠加 7 月零售数据大幅走弱，连续偏弱的经济数据显著下调市场对美联储 9 月加息预期，9 月加息概率大幅下行，市场开始交易加息终点预期。美元指数承压走弱，为外盘金属提供宏观托底。基本面缺口延续，铝锭库存持续去化，海外供应端阿联酋EGA披露AlTaweelah铝厂复产进度，目前全厂1262台电解槽已有18%重启，复产节奏较市场此前预期有所提速，前期交易的供应偏紧溢价面临回吐压力。短期铝价预计偏强震荡运行，但上方空间将受复产预期一定压制。     【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】   》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格